| 指标 | 金额（人民币） | 同比 |
|---|---|---|
| 总收入 | 1,964.6 亿 | +9% |
| 毛利 | 1,112.7 亿（毛利率 57%） | +11% |
| 经营盈利（IFRS） | 673.8 亿（利润率 34%） | +17% |
| 归母净利润（IFRS） | 580.9 亿 | +21% |
| Non-IFRS 归母净利润 | 679.1 亿 | +11% |
| 资本开支 | 319.4 亿 | +16% |
| 自由现金流 | 567 亿 | +20% |
微信合并月活 14.32 亿（+2%）；当季回购约 76 亿港元。最重要的新披露：剔除新 AI 产品（混元 Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy、QClaw）后 Non-IFRS 经营盈利 844 亿、利润率 43%（去年同期 39.9%）——即 AI 新业务当季拖累经营利润约 88 亿元，核心老业务盈利能力在加速改善。
| 分部 | 收入（亿元） | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 增值服务（VAS） | 961.1 | 49% | +4% |
| ├ 本土游戏 | 454 | 23% | +6% |
| ├ 国际游戏 | 188 | 10% | +13%（固定汇率 +14%） |
| └ 社交网络 | 319 | 16% | -2% |
| 金融科技及企业服务 | 598.9 | 30% | +9%（企业服务 +20%） |
| 营销服务（广告） | 381.7 | 19% | +20% |
| 其他 | 22.9 | 1% | +103% |
结构仍是"游戏+社交打底（约一半）、支付+云一大块（三成）、广告增长最快（两成）"。游戏合计 642 亿、占总收入约 33%，是单一最大来源。本土游戏增速放缓主要是春节较晚导致部分流水的收入确认推到 Q2，实际流水（gross receipts）仍为两位数增长，《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》季度流水创历史新高。
| 分部 | 毛利率 | 毛利（约，亿元） | 占总毛利 |
|---|---|---|---|
| 增值服务 | 63%（去年 60%） | ~605 | ~54% |
| 金融科技及企业服务 | 52%（去年 50%） | ~311 | ~28% |
| 营销服务 | 55%（-0.5pp，AI 设备折旧拖累） | ~210 | ~19% |
游戏/增值服务贡献一半以上毛利且利润率仍在提升；广告收入增速最快但 AI 算力折旧开始侵蚀其利润率。从毛利到净利：毛利 1,113 亿 → 销售费用 113 亿（+44%，加码 AI 应用与游戏推广）、管理费用 338 亿 → 经营盈利 673.8 亿 → 加投资/利息/联合营收益、减财务成本与所得税 146 亿 → 净利润 593.9 亿（归母 580.9 亿）。
| 指标 | 4Q2025 | 1Q2026 | 环比 |
|---|---|---|---|
| 总收入 | 1,943.7（+13%） | 1,964.6（+9%） | +1% |
| 毛利率 | 56% | 57% | +1pp |
| 经营盈利（IFRS） | 603.4（利润率 31%） | 673.8（利润率 34%） | +12% |
| 归母净利（IFRS） | 582.6（+14%） | 580.9（+21%） | 持平 |
| Non-IFRS 归母净利 | 646.9（+17%） | 679.1（+11%） | +5% |
| 资本开支 | 196.3（-46%） | 319.4（+16%） | +63% |
| 调整后 EBITDA 利润率 | 43% | 46% | +3pp |
| 本土游戏 | 382（+15%） | 454（+6%） | 春节旺季+确认错期 |
| 国际游戏 | 211（+32%） | 188（+13%) | 4Q 高基数回归常态 |
| 营销服务 | 411（+17%） | 382（+20%） | 同比反而提速 |
| 金融科技及企业服务 | 608（+8%） | 599（+9%） | 稳定 |
两份财报放在一起看，三个最重要的变化：
年报同时宣布：2025 年度末期股息每股 5.30 港元（上年 4.50），2025 全年回购 1.534 亿股、耗资约 800 亿港元（已注销）。
结论：以约 460 港元、4.2 万亿港元市值计，腾讯是"低估值 + 中速增长 + 利润率扩张 + 高股东回报"的组合，投资价值中等偏上，核心变量是 AI 投入的兑现节奏。
ainews-digest/ainews_digest.py、modelwatch/modelwatch.py；发布器：digest-site/publish.py。